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　　杭叉集团(603298) 投资要点 事件★✿✿◈：7月7日★✿✿◈，杭叉集团发布关于控股子公司拟增资扩股收购浙江国自机器人技术股份有限公司（以下简称“国自机器人”）99.23%股份暨关联交易公告★✿✿◈。 控股子公司杭叉智能以增资扩股形式收购国自机器人 杭叉集团子公司杭叉智能拟以增资扩股方式收购关联方昆霞投资（原持有国自机器人52.4%）★✿✿◈、巨星科技（原持有国自机器人19.5%）及其他转让方持有的国自机器人99.2%股份★✿✿◈。本次交易完成后★✿✿◈，公司持有杭叉智能的股权比例将由81.0%变更为44.3%★✿✿◈，仍为杭叉智能控股股东★✿✿◈；关联方昆霞投资★✿✿◈、巨星科技分别持有杭叉智能24.0%★✿✿◈、8.9%的股权★✿✿◈。 杭叉集团&国自机器人★✿✿◈：全系列物流机器人协同 国自机器人成立于2011年★✿✿◈，是国内移动机器人行业头部企业之一★✿✿◈，以智能巡检★✿✿◈、智能物流及智能制造为业务核心★✿✿◈。2024年实现营业收入3.34亿元★✿✿◈，归母净利润6,636万元★✿✿◈，净利率达19.8%★✿✿◈。作为移动机器人行业内极少数拥有全系列物流机器人的公司之一★✿✿◈，国自机器人的业务范围十分广泛★✿✿◈，近年来在以光伏为代表的新能源行业落地了多个标杆项目★✿✿◈。目前★✿✿◈，国自机器人已与中策橡胶开展紧密合作★✿✿◈，实现“黑灯工厂”式智能仓储★✿✿◈。本次收购后★✿✿◈，国自机器人将并入杭叉集团上市公司主体★✿✿◈，与叉车主业形成“硬件+解决方案”双轮驱动发展★✿✿◈，实现“无人叉车+物流机器人+人形机器人”协同作业★✿✿◈，进一步提升仓储和搬运全流程自动化★✿✿◈、智能化水平★✿✿◈。 5月叉车行业内外销同比增速亮眼★✿✿◈，下半年低基数下增速有望拐点向上 5月叉车行业销量12.3万台★✿✿◈，同比增长12%★✿✿◈，其中内销7.9万台★✿✿◈，同比增长9%★✿✿◈，外销4.4万台★✿✿◈，同比增长17%★✿✿◈。其中★✿✿◈，大车销量5.2万台★✿✿◈，同比增长10%★✿✿◈，内销3.6万台★✿✿◈，同比增长10%★✿✿◈，出口1.6万台★✿✿◈，同比增长11%★✿✿◈，受益于国内出口类企业需求增加★✿✿◈、大车基数下降★✿✿◈，国产叉车海外渠道继续拓展★✿✿◈，大车内外销表现均亮眼★✿✿◈，龙头Q2业绩增长确定性强★✿✿◈。 盈利预测与投资评级★✿✿◈：我们维持公司2025-2027年盈利预测为22/24/27亿元★✿✿◈，当前市值对应PE为13/12/11X★✿✿◈，维持“增持”评级★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈：原材料价格波动★✿✿◈、地缘政治冲突加剧★✿✿◈、竞争格局恶化等

　　杭叉集团(603298) 事件描述 公司披露2024年报和2025年一季报★✿✿◈。2024年实现营业收入164.86亿元★✿✿◈，同比+1.15%★✿✿◈；归母净利润20.22亿元★✿✿◈，同比+17.86%★✿✿◈；扣非后归母净利润19.89亿元★✿✿◈，同比+17.82%★✿✿◈。25Q1营业收入45.06亿元★✿✿◈，同比+8.02%★✿✿◈；归母净利润4.36亿元★✿✿◈，同比+15.18%★✿✿◈；扣非归母净利润4.28亿元★✿✿◈，同比+13.97%★✿✿◈。事件点评 盈利能力稳步提升★✿✿◈，2024年销售净利率创历史最佳★✿✿◈；25Q1超预期增长★✿✿◈。2024年★✿✿◈，公司毛利率23.55%★✿✿◈，同比+2.77pct★✿✿◈；其中★✿✿◈，国内毛利率18.74%★✿✿◈，同比+1.54pct★✿✿◈；国外毛利率30.72%★✿✿◈，同比+4.76pct★✿✿◈。销售净利率13.11%★✿✿◈，同比+1.84pct★✿✿◈，为历史最佳★✿✿◈。2024年★✿✿◈，叉车行业实现销量128.55万台★✿✿◈，同比 增长9.52%★✿✿◈；公司实现销量约28万台★✿✿◈，同比增长14.06%★✿✿◈、快于行业★✿✿◈，市场份额约22%★✿✿◈。25Q1公司收入创单季历史最佳★✿✿◈，归母净利创1季度历史最佳★✿✿◈。 技术赋能★✿✿◈，新能源产品领跑★✿✿◈，拟研发人形智能物流机器人★✿✿◈。2024年★✿✿◈，研发投入7.74亿元★✿✿◈，同比+4.6%★✿✿◈，营收占比4.7%★✿✿◈。公司投资上亿元的横畈科技园四期全面开工建设★✿✿◈，青山/横畈智能工厂年产能40万台★✿✿◈，600+机器人实现全流程自动化★✿✿◈。新能源产品端★✿✿◈，公司推出48吨高压锂电叉车★✿✿◈、氢燃料电池叉车等★✿✿◈，推出新能源叉车品牌“金牛”★✿✿◈、“天马”系列★✿✿◈，2024年★✿✿◈，公司新能源产品销量占比超63%★✿✿◈。此外★✿✿◈，公司还将推进研发人形智能物流机器人★✿✿◈，加大AI在物流行业的应用★✿✿◈。 持续优化海外布局★✿✿◈，海外营销和制造并举★✿✿◈。2024年★✿✿◈，公司海外产品销量突破10万台的历史新高★✿✿◈，实现国外收入68.46亿元★✿✿◈，同比+4.75%★✿✿◈，收入贡献达41.53%★✿✿◈。公司新增美国智能★✿✿◈、欧洲租赁★✿✿◈、印尼公司★✿✿◈、日本公司等10余家海外公司★✿✿◈，泰国制造基地奠基（年产平衡重式叉车★✿✿◈、剪叉式高机★✿✿◈、臂式高机等1万台）★✿✿◈，在东南亚设制造/销售/租赁公司★✿✿◈、利用东盟自贸协定降低关税 壁垒★✿✿◈，赋能法国曼尼通转型★✿✿◈、输出新能源全产业链技术★✿✿◈。 平台化发展★✿✿◈，智能物流★✿✿◈、高机★✿✿◈、锂电池等协同发展★✿✿◈。公司组建了杭叉智能★✿✿◈、杭奥智能★✿✿◈、汉和智能三大业务群★✿✿◈，形成了涵盖AGV产品★✿✿◈、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案★✿✿◈，2024年合同金额首次突破10亿元★✿✿◈，落地1000+项目★✿✿◈；全年推出多款剪叉及伸缩臂叉车产品★✿✿◈；锂电池产品对外营收超亿元★✿✿◈。 持续提升股东回报★✿✿◈，拟现金分红总额6.55亿元★✿✿◈。公司拟向全体股东每10股派送现金股利5.00元（含税）★✿✿◈，年度现金分红占归母净利润32.39%★✿✿◈，对应股息率（TTM）约2.5%★✿✿◈。 投资建议 当前叉车行业高端化★✿✿◈、数智化★✿✿◈、绿色化★✿✿◈、国际化速度日益加快★✿✿◈，公司作为行业头部企业有望凭借品牌效应★✿✿◈、规模经济★✿✿◈、技术研发★✿✿◈、品质与服务等获得更大的竞争优势★✿✿◈，实现集中度提升★✿✿◈。预计公司2025-2027年EPS分别为1.74/1.94/2.14★✿✿◈，对应公司5月20日收盘价19.42元★✿✿◈，2025-2027年PE分别为11.1/10.0/9.1★✿✿◈，首次覆盖给予“增持-A”评级★✿✿◈。 风险提示 宏观经济增长不及预期的风险★✿✿◈。工业车辆行业产品应用领域广泛★✿✿◈，其景气度与宏观经济整体运行情况密切相关★✿✿◈。若宏观经济承压★✿✿◈，下游需求增长不及预期★✿✿◈，会给公司业务带来负面影响★✿✿◈。

　　杭叉集团(603298) 核心观点 2024年收入同比增长1.15%★✿✿◈，归母净利润同比增长17.86%★✿✿◈。公司2024年实现营收164.86亿元★✿✿◈，同比增长1.15%★✿✿◈；归母净利润20.22亿元★✿✿◈，同比增长17.86%★✿✿◈，毛利率/净利率分别为23.55%/13.11%★✿✿◈，同比变动+2.77/+1.84个pct★✿✿◈，盈利能力提升主要系★✿✿◈：1）高毛利率的海外业务★✿✿◈、大吨位★✿✿◈、新能源叉车占比提升★✿✿◈；2）原材料成本下降★✿✿◈。单季度看玩转三周半★✿✿◈，2024Q4实现营收37.53亿元★✿✿◈，同比下降0.2%★✿✿◈；归母净利润4.49亿元★✿✿◈，同比增长7.47%★✿✿◈，毛利率/净利率分别为26.56%/13.76%★✿✿◈，同比变动+3.87/+1.60个pct★✿✿◈。费用端★✿✿◈，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别4.42%/2.47%/4.70%/-0.29%★✿✿◈，同比变动+0.75/+0.37/+0.20/+0.22个pct★✿✿◈。2025Q1实现营收45.06亿★✿✿◈，同比增长8.02%★✿✿◈，归母净利润4.36亿★✿✿◈，同比增长15.18%★✿✿◈，毛利率/净利率分别为20.51%/10.02%★✿✿◈，同比变动-0.06/+0.38个pct★✿✿◈。 持续推进全球化布局★✿✿◈，海外营收同比增长4.75%★✿✿◈。分区域看★✿✿◈，2024年公司国内/国外市场营收分别为93.85/68.46亿元★✿✿◈，同比增长-1.40%/+4.75%★✿✿◈，毛利率分别为18.74%/30.72%★✿✿◈，同比变动+1.54/+4.76个pct★✿✿◈。海外收入增长主要系公司持续强化海外资源配置★✿✿◈，通过设立海外子公司★✿✿◈、发布新能源产品★✿✿◈、导入新能源车型等一系列举措★✿✿◈，提高海外市占率★✿✿◈。目前公司在全球重要市场已成功布局10余家海外公司★✿✿◈。同时★✿✿◈，公司在泰国投资设立杭叉集团泰国制造公司★✿✿◈，标志着中国叉车行业在海外市场从营销服务向产业制造转型★✿✿◈。 新能源叉车占比提升★✿✿◈，智慧物流打开成长空间★✿✿◈。公司前瞻布局新能源工业车辆用锂电池★✿✿◈、驱动电机★✿✿◈、整车电控等三电关键零部件★✿✿◈，成功推出多个系列高性能锂电专用叉车★✿✿◈。2024年新能源叉车营收占比持续提升★✿✿◈。智慧物流方面★✿✿◈，公司形成了杭叉智能★✿✿◈、杭奥智能★✿✿◈、汉和智能三大业务群★✿✿◈。2024年公司智能物流整体解决方案合同金额首次突破10亿元★✿✿◈，同时杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目已开工建设★✿✿◈，智慧物流的发展进一步打开公司成长空间★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈：宏观经济波动风险★✿✿◈；行业竞争加剧★✿✿◈；原材料价格波动★✿✿◈；国际市场发生不利变化★✿✿◈。 投资建议★✿✿◈：公司系国内叉车行业龙头★✿✿◈，未来有望充分受益行业国际化★✿✿◈、电动化趋势★✿✿◈，我们小幅上调2025-2026盈利预测并新增2027年盈利预测★✿✿◈，预计2025-2027年归母净利润为22.63/25.37/28.48亿元（前值为22.00/24.06）★✿✿◈，对应PE11/10/9倍★✿✿◈，维持“优于大市”评级★✿✿◈。

　　杭叉集团(603298) 主要观点★✿✿◈： 公司发布2024年年报和2025年一季报 公司业绩稳健增长★✿✿◈。2024年公司实现营业收入164.86亿元★✿✿◈，同比增长1.15%★✿✿◈；利润总额达24.44亿元★✿✿◈，同比增长17.09%★✿✿◈；实现归母净利润20.22亿元★✿✿◈，同比增长17.86%★✿✿◈。2025年一季度★✿✿◈，公司实现营收45.06亿元（+8.02%）★✿✿◈，归母净利润4.36亿元（+15.18%）★✿✿◈。 深化拓展海外市场★✿✿◈，海外营业收入占比约42% 国际化是公司的重要发展战略之一★✿✿◈，公司积极把握出海市场机遇★✿✿◈。报告期内★✿✿◈，公司在美国★✿✿◈、法国★✿✿◈、日本★✿✿◈、印度尼西亚★✿✿◈、马来西亚★✿✿◈、越南★✿✿◈、中东等多个国家和地区新设公司★✿✿◈，在全球重要市场已成功布局了10余家海外公司★✿✿◈，同时在泰国也投资设立杭叉集团泰国制造公司★✿✿◈，海外产品销量合计突破10万台★✿✿◈，其中巴西★✿✿◈、东南亚★✿✿◈、中东等新兴市场实现产品销量大幅度增长★✿✿◈。2024年公司海外营收合计68.46亿元★✿✿◈，同比增长4.75%★✿✿◈，营收占比达41.53%★✿✿◈。 向未来看★✿✿◈，公司有望依托新能源锂电叉车进一步开拓欧美等传统高端市场★✿✿◈，而东南亚等新兴市场也存在广泛增量市场★✿✿◈，泰国全资制造子公司不仅提升了东南亚市场的本地化供应能力★✿✿◈，还可通过东盟自贸协定有效降低关税成本★✿✿◈，提升公司应对贸易壁垒风险能力★✿✿◈，因此出海有望持续为公司注入增长动力★✿✿◈。新能源产品具备领先优势★✿✿◈，智能物流加速发展 电动化方面★✿✿◈，公司深耕新能源领域★✿✿◈，构建了完整的新能源叉车产品谱系★✿✿◈，并全面建立了自主可控的关键核心零部件产业生态链★✿✿◈。目前公司新能源产品包括XC系列锂电专用叉车★✿✿◈、XE系列锂电池专用叉车★✿✿◈、XH系列全天候重工况高压锂电专用叉车★✿✿◈、XC系列氢燃料电池叉车等全系列★✿✿◈，产品线t★✿✿◈，获得了国内外市场的广泛认可★✿✿◈，引领行业向全电时代加速迈进★✿✿◈。智能物流方面★✿✿◈，公司具备高集成优势尊龙凯时人生就是搏★✿✿◈，形成了涵盖AGV产品★✿✿◈、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案★✿✿◈，可以根据客户需求进行定制化★✿✿◈、场景化的产品开发和工程服务★✿✿◈，实现了1000余个项目落地应用★✿✿◈，在各行业智能化转型升级的大趋势下★✿✿◈，智能物流板块有望成为公司的新增长曲线★✿✿◈。 投资建议 在锂电化和国际化双重驱动下★✿✿◈，叉车行业维持高景气度★✿✿◈，但考虑到内销短期波动影响以及关税政策对出口市场的影响★✿✿◈，我们修改盈利预测为★✿✿◈：2025-2027年预测营业收入为180.35/202.14/230.83亿元（2025-2026年前值为185.83/206.11亿元）★✿✿◈；预测归母净利润为22.35/25.57/29.63亿元（2025-2026年前值为23.66/27.32亿元）★✿✿◈；对应的EPS为1.71/1.95/2.26元（2025-2026年前值为1.81/2.09元）★✿✿◈。公司当前股价对应的PE为11/10/9倍★✿✿◈，维持“买入”投资评级★✿✿◈。 风险提示 1）技术研发突破不及预期★✿✿◈；2）政策支持不及预期★✿✿◈；3）下游需求不及预期★✿✿◈；4）核心技术人员流失★✿✿◈；5）海外市场推广不及预期★✿✿◈；6）外部经营环境的风险★✿✿◈；7）行业竞争加剧的风险★✿✿◈；8）汇率变化的风险★✿✿◈；9）规模扩大导致的管理风险★✿✿◈。

　　杭叉集团(603298) 事件★✿✿◈：1）公司发布2024年年报★✿✿◈，全年实现收入164.86亿元★✿✿◈，同比增长1.15%★✿✿◈，实现归母净利润20.22亿元★✿✿◈，同比增长17.86%★✿✿◈。 2）公司发布2025年一季报★✿✿◈，2025Q1实现收入45.06亿元★✿✿◈，同比增长8.02%★✿✿◈，归母净利润4.36亿元★✿✿◈，同比增长15.18%★✿✿◈。 2024年国内市场略有下滑★✿✿◈，海外市场持续发力★✿✿◈。2024年公司国内实现收入93.85亿元★✿✿◈，同比下滑1.40%★✿✿◈；海外实现收入68.46亿元★✿✿◈，同比增长4.75%★✿✿◈，海外业务占总收入比例达41.53%（较上年提升1.37pct）★✿✿◈。公司持续拓展海外市场★✿✿◈，2024年海外产品销量突破10万台的历史新高★✿✿◈，海外服务体系包括70余家直属销售公司★✿✿◈、600余家经销商及10余家海外公司★✿✿◈，覆盖全球200多个国家和地区★✿✿◈。 多元业务齐发力★✿✿◈，打造高质量发展核心优势★✿✿◈。公司持续拓展并做大做强以智能物流★✿✿◈、新能源锂电池★✿✿◈、高空设备等为主的多元业务板块★✿✿◈，为公司高质量发展注入强劲动力★✿✿◈。1）智能物流★✿✿◈：整体解决方案合同金额首次突破10亿元★✿✿◈，在海外市场实现了具有里程碑意义的开拓成果★✿✿◈，成功中标快消品★✿✿◈、零售★✿✿◈、汽车★✿✿◈、轮胎等领域内全球顶级公司的项目订单★✿✿◈。2）高空设备★✿✿◈：前瞻性布局制定海外贸易壁垒应对方案★✿✿◈，加快新产品开发速度★✿✿◈，全年共有多款剪叉及伸缩臂叉车产品推向市场★✿✿◈，丰富了产品矩阵★✿✿◈。3）新能源锂电池★✿✿◈：依托新车间高端自动化生产设备的效率优势★✿✿◈、质量保证能力优势及产业规模优势★✿✿◈，实现锂电池产品对外营收超亿元★✿✿◈。 盈利能力持续提升★✿✿◈，期间费用率小幅增加★✿✿◈。2024年公司销售毛利率★✿✿◈、净利率分别为23.55%★✿✿◈、13.11%★✿✿◈，分别同比提升2.77pct★✿✿◈、1.84pct★✿✿◈。费用端来看★✿✿◈，2024年公司销售★✿✿◈、管理★✿✿◈、研发★✿✿◈、财务费用率分别为4.42%★✿✿◈、2.47%★✿✿◈、4.70%★✿✿◈、-0.29%★✿✿◈，分别同比+0.76pct★✿✿◈、+0.37pct★✿✿◈、+0.21%★✿✿◈、+0.23pct★✿✿◈。2025Q1公司销售毛利率★✿✿◈、净利率分别为20.51%★✿✿◈、10.02%★✿✿◈，同比分别-0.06pct★✿✿◈、+0.38pct★✿✿◈，维持稳定水平★✿✿◈。 盈利预测与投资建议★✿✿◈：预计2025年-2027年公司营业收入分别为181.82亿元★✿✿◈、199.86亿元和219.71亿元★✿✿◈，归母净利润分别为22.39亿元★✿✿◈、25.14亿元和28.48亿元★✿✿◈，6个月目标价25.64元★✿✿◈，对应2025年15倍PE★✿✿◈，给予“买入”评级★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈：国际贸易政策风险★✿✿◈、新兴产业开拓不及预期等★✿✿◈。

　　杭叉集团(603298) 投资要点★✿✿◈： 事件★✿✿◈：4月18日公司发布2024年年度报告★✿✿◈。2024年公司实现营业总收入164.86亿元★✿✿◈，同比+1.15%★✿✿◈；归母净利润20.22亿元★✿✿◈，同比+17.86%★✿✿◈；实现扣非归母净利润19.89亿元★✿✿◈，同比+17.82%★✿✿◈；全年销售叉车28.00万台★✿✿◈，同比+14.06%★✿✿◈。 盈利能力持续攀升★✿✿◈，费用端有所扩张★✿✿◈：2024年公司销售毛利率及净利率分别为23.55%和13.11%★✿✿◈，分别同比变化+2.77pct及+1.84pct★✿✿◈。费用方面★✿✿◈，2024年公司销售★✿✿◈、管理★✿✿◈、研发费用分别为7.28★✿✿◈、4.07★✿✿◈、7.74亿元★✿✿◈，同比变化+21.90%★✿✿◈、+17.76%★✿✿◈、+4.64%★✿✿◈；销售★✿✿◈、管理费用率分别为4.42%★✿✿◈、2.47%★✿✿◈、4.70%★✿✿◈，同比变化+0.75pct★✿✿◈、+0.35pct★✿✿◈、+0.16pct★✿✿◈。 内销略有收缩★✿✿◈，深化海外市场布局★✿✿◈：分地区来看★✿✿◈，公司2024年国内销售收入为93.85亿元★✿✿◈，同比-1.40%★✿✿◈，毛利率为18.74%★✿✿◈，较上年同比+1.54pct★✿✿◈；海外收入共计68.46亿元★✿✿◈，同比+4.75%★✿✿◈，毛利率为30.72%★✿✿◈，较上年同比+4.76pct★✿✿◈。公司持续推进全球化布局★✿✿◈，积极在海外建立生产基地★✿✿◈，在泰国设立全资制造子公司★✿✿◈，规划年产1万台平衡重式叉车及高空作业平台★✿✿◈，并涉及锂电池组装业务★✿✿◈，不仅增强了在东南亚市场的本土化供应能力★✿✿◈，还借助东盟自贸协定降低了关税支出★✿✿◈，显著增强了公司抵御贸易壁垒风险的能力★✿✿◈；同时★✿✿◈，设立了马来西亚销售公司及越南租赁公司★✿✿◈，进一步完善了东南亚区域的销售与服务网络★✿✿◈。 董事会决议通过利润分配★✿✿◈，拟进行大比例分红★✿✿◈：2024年★✿✿◈，母公司期末可供分配利润为57.59亿元★✿✿◈，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）★✿✿◈，现金分红占当年归母净利润比例为32.39%★✿✿◈。 公司构建起智能制造优势★✿✿◈，形成强大产品供应能力★✿✿◈：为达成智能化生产的规模效益★✿✿◈，公司大力打造智能超级工厂★✿✿◈。2024年报显示★✿✿◈，青山工业园和横畈科技园两大智能化生产基地已颇具规模★✿✿◈，拥有600余台各类智能机器人★✿✿◈、20余条智能化集成生产线余条喷涂流水线万台工业车辆和其他物流设备★✿✿◈。 投资建议★✿✿◈：工业车辆应用场景不断扩张★✿✿◈，国内外各行业对工业车辆产品需求持续提升★✿✿◈。在智能制造★✿✿◈、智慧物流★✿✿◈、人工智能需求日益增长的背景下★✿✿◈，公司作为行业领先企业★✿✿◈，同时具备先进技术系统集成能力★✿✿◈，大力发展人工智能技术★✿✿◈，全力推进智能物流产业项目快速建设★✿✿◈，销售规模有望实现持续增长★✿✿◈，给予“增持”评级★✿✿◈。我们预计2025-2027年归母净利润分别为22.02★✿✿◈、24.48★✿✿◈、27.31亿元★✿✿◈，EPS分别为1.68★✿✿◈、1.87★✿✿◈、2.08元★✿✿◈，PE分别为10.86★✿✿◈、9.77★✿✿◈、8.76倍★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈：外部经营环境的风险★✿✿◈；行业竞争加剧的风险★✿✿◈；汇率变化的风险★✿✿◈；规模扩大导致的管理风险★✿✿◈。

　　杭叉集团(603298) 事件描述 公司发布2024年年度报告与2025年一季度报告★✿✿◈，2024年实现营收164.86亿元★✿✿◈，同增1.15%★✿✿◈；实现归母净利润20.22亿元★✿✿◈，同增17.86%★✿✿◈；实现扣非归母净利润19.89亿元★✿✿◈，同增17.82%★✿✿◈。2025Q1公司实现营收45.06亿元★✿✿◈，同增8.02%★✿✿◈；实现归母净利润4.36亿元★✿✿◈，同增15.18%★✿✿◈；实现扣非归母净利润4.28亿元★✿✿◈，同增13.97%★✿✿◈。 事件点评 毛利率提升明显★✿✿◈，费用率亦有所上升★✿✿◈。2024年公司实现毛利率23.55%★✿✿◈，同比增加2.77pct,其中国内地区毛利率同比提升1.54pct至18.74%★✿✿◈，国外地区毛利率同比提升4.76pct至30.72%★✿✿◈，国外地区占比持续提升亦是推动毛利率改善的重要因素★✿✿◈。2024年公司期间费用率同增1.15pct至11.28%★✿✿◈，其中销售费用率同增0.75pct至4.42%★✿✿◈；管理费用率同增0.35pct至2.47%★✿✿◈；财务费用率同增0.22pct至-0.29%★✿✿◈；研发费用率同增0.2pct至4.7%★✿✿◈。 行业锂电化势头良好★✿✿◈，公司研发能力突出★✿✿◈，有望充分受益★✿✿◈。行业数据分析表明★✿✿◈，电动叉车占比已经达到73.61%★✿✿◈，平衡重式叉车中电动化比例突破35.40%★✿✿◈，锂电池叉车占电动叉车比重达47.43%★✿✿◈，增长明显★✿✿◈，行业锂电化势头良好★✿✿◈。公司在新能源领域持续深耕★✿✿◈，构建了完整的新能源工业车辆产品谱系★✿✿◈，建立了自主可控的关键核心零部件产业生态链★✿✿◈。在关键零部件供应链端★✿✿◈，公司对锂电池★✿✿◈、驱动电机★✿✿◈、整车电控等进行战略性前瞻布局★✿✿◈；在制造端★✿✿◈，建成新能源叉车零部件和整机制造“未来工厂”并顺利投产玩转三周半尊龙凯时人生就是搏★✿✿◈，实现了生产流程的高度自动化与智能化★✿✿◈；在研发端★✿✿◈，攻克多项核心技术★✿✿◈，推出全系列新能源产品★✿✿◈，产品线t★✿✿◈。 深化拓展海外市场★✿✿◈，布局泰国制造公司★✿✿◈，国际化占比超40%★✿✿◈。公司分别在美国★✿✿◈、法国★✿✿◈、日本★✿✿◈、印度尼西亚★✿✿◈、马来西亚★✿✿◈、越南★✿✿◈、中东等多个国家和地区新设公司★✿✿◈，在全球重要市场已成功布局了10余家海外公司★✿✿◈。同时★✿✿◈，公司在泰国投资设立杭叉集团泰国制造公司★✿✿◈，这是中国叉车行业在海外市场从营销服务向产业制造转型的标志性之举★✿✿◈，引领了行业的转型升级★✿✿◈。2024年★✿✿◈，公司海外产品销量突破10万台的历史新高★✿✿◈，收入占比超40%★✿✿◈，在持续巩固欧洲★✿✿◈、北美等传统高端市场优势的同时★✿✿◈，公司在巴西★✿✿◈、东南亚★✿✿◈、中东等新兴市场也加大了开发力度★✿✿◈，实现产品销量同比大幅度增长★✿✿◈，吸引了众多实力强劲的新客户加入合作阵营★✿✿◈。 盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为176.56★✿✿◈、193.75★✿✿◈、211.36亿元★✿✿◈，同比增速分别为7.10%★✿✿◈、9.74%★✿✿◈、9.09%★✿✿◈；归母净利润分别为22.3★✿✿◈、24.49★✿✿◈、26.72亿元★✿✿◈，同比增速分别为10.30%★✿✿◈、9.80%★✿✿◈、9.11%★✿✿◈。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为10.95★✿✿◈、9.98★✿✿◈、9.14★✿✿◈，维持“增持”评级★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈： 行业下行超出预期风险★✿✿◈；市场竞争加剧风险★✿✿◈；贸易摩擦加剧风险★✿✿◈。

　　杭叉集团(603298) 投资要点 业绩增速稳健★✿✿◈，归母净利润+15%略超预期 2025年Q1公司实现营业收入45亿元★✿✿◈，同比增长8%★✿✿◈，归母净利润4.4亿元★✿✿◈，同比增长15%★✿✿◈，扣非归母净利润4.3亿元★✿✿◈，同比增长14%★✿✿◈，利润增速略超我们预期★✿✿◈。公司业绩增速稳健★✿✿◈，我们判断系（1）国内市场需求企稳★✿✿◈，公司市场地位稳固★✿✿◈，且大吨位★✿✿◈、锂电叉车占比提升优化结构★✿✿◈，（2）非美市场拓展顺利★✿✿◈，外销增速稳健★✿✿◈。 盈利水平★✿✿◈、费控能力维持稳定 2025年Q1公司实现销售毛利率20.5%★✿✿◈，同比基本持平★✿✿◈，销售净利率10.0%★✿✿◈，同比增长0.4pct★✿✿◈。2025年Q1公司期间费用率11.0%★✿✿◈，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.4%/4.4%/-0.2%★✿✿◈，同比分别变动+0.3/+0.1/-0.5/+0.1pct★✿✿◈，盈利能力★✿✿◈、费控能力基本维持稳定★✿✿◈。 对美敞口有限影响可控★✿✿◈，后续可关注内需政策+电动化+智能化进展我们测算公司对美营收敞口个位数★✿✿◈，且已有提前备货★✿✿◈、海外产能布局等★✿✿◈，影响可控★✿✿◈。后续可关注（1）内需修复★✿✿◈：2022-2024年我国叉车内销以寿命更新★✿✿◈、三类车替代手动液压车为主★✿✿◈，增量需求有限尊龙凯时人生就是搏★✿✿◈，电动化进展速度也较慢★✿✿◈，到2024年电动化率仅35%★✿✿◈。后续若设备更新推进★✿✿◈、内需修复★✿✿◈，内销有望底部复苏★✿✿◈。（2）非美拓展★✿✿◈：2023年全球叉车市场结构为欧洲30%★✿✿◈、中国25%★✿✿◈、美国20%★✿✿◈、其他25%★✿✿◈，非美空间仍然广阔★✿✿◈，且海外平衡重叉车锂电化率仅约15%★✿✿◈，国产品牌优势仍然明显★✿✿◈。出海为龙头企业重要战略★✿✿◈、中长期趋势不变★✿✿◈。泰国等地建厂同样可服务其他地区增强海外市场影响力★✿✿◈，助力份额提升★✿✿◈，并辅助切入市场规模更大★✿✿◈、利润率更高的后市场★✿✿◈。（3）物流智能化★✿✿◈：子公司杭叉智能已获2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商★✿✿◈，2024年获高工移动机器人金球奖★✿✿◈。2024年智能物流板块订单★✿✿◈、营收增长均超60%★✿✿◈。智慧物流有望为传统叉车企业打造第二成长曲线★✿✿◈。 盈利预测与投资评级★✿✿◈：出于谨慎性考虑★✿✿◈，我们维持公司2025-2027年盈利预测为22/24/27亿元★✿✿◈，当前市值对应PE为11/10/9X★✿✿◈，维持“增持”评级★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈：原材料价格波动★✿✿◈、地缘政治冲突加剧★✿✿◈、竞争格局恶化等

　　杭叉集团(603298) 投资要点 归母净利润同比+18%★✿✿◈，基本符合预期 2024年杭叉集团实现营业总收入165亿元★✿✿◈，同比增长1%★✿✿◈，归母净利润20.2亿元★✿✿◈，同比增长18%★✿✿◈，基本符合市场预期★✿✿◈。单Q4公司实现营业总收入38亿元★✿✿◈，同比持平★✿✿◈，归母净利润4.5亿元★✿✿◈，同比增长8%★✿✿◈。利润增速强于营收★✿✿◈，主要受益于★✿✿◈：（1）钢价★✿✿◈、锂电池等原材料价格下降★✿✿◈，（2）高毛利率的海外业务★✿✿◈，大吨位叉车★✿✿◈、锂电叉车占比的提升★✿✿◈，（3）联营企业贡献投资收益（约影响5%增速）★✿✿◈。分区域★✿✿◈，公司国内营收94亿元★✿✿◈，同比下降1%★✿✿◈，海外营收68亿元★✿✿◈，同比增长5%★✿✿◈，海外营收增速放缓★✿✿◈，我们判断系下半年欧★✿✿◈、美两大叉车市场需求疲软★✿✿◈，地缘政治冲突导致客户观望情绪加剧★✿✿◈。 毛利率提升明显★✿✿◈，费用率受海外市场拓展影响 2024年公司销售毛利率23.6%★✿✿◈，同比提升2.8pct★✿✿◈，呈现逐季提升趋势★✿✿◈，销售净利率13.1%★✿✿◈，同比提升1.8pct★✿✿◈。分区域★✿✿◈，2024年公司国内毛利率18.7%★✿✿◈，同比提升1.5pct★✿✿◈，海外毛利率30.7%★✿✿◈，同比提升4.8pct★✿✿◈。2024年公司期间费用率11.3%★✿✿◈，同比提升1.6pct★✿✿◈，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.5%/4.7%/-0.3%★✿✿◈，同比分别增长0.8/0.4/0.2/0.2pct★✿✿◈，海外市场渠道拓展★✿✿◈，费用率有所增加★✿✿◈。 对美敞口有限影响可控★✿✿◈，后续可关注内需政策+电动化+智能化进展我们测算公司对美营收敞口个位数★✿✿◈，且已有提前备货★✿✿◈、海外产能布局等★✿✿◈，影响可控★✿✿◈。后续可关注（1）内需修复★✿✿◈：2022-2024年我国叉车内销以寿命更新★✿✿◈、三类车替代手动液压车为主★✿✿◈，增量需求有限★✿✿◈，电动化进展速度也较慢★✿✿◈，到2024年电动化率仅35%★✿✿◈。后续若设备更新推进★✿✿◈、内需修复★✿✿◈，内销有望底部复苏★✿✿◈。（2）非美拓展★✿✿◈：2023年全球叉车市场结构为欧洲32%★✿✿◈、中国27%★✿✿◈、美国22%★✿✿◈、其他28%★✿✿◈，非美空间仍然广阔★✿✿◈，且海外平衡重叉车锂电化率仅约15%★✿✿◈，国产品牌优势仍然明显★✿✿◈。出海为龙头企业重要战略★✿✿◈、中长期趋势不变★✿✿◈。泰国等地建厂同样可服务其他地区增强海外市场影响力★✿✿◈，助力份额提升★✿✿◈，并辅助切入市场规模更大★✿✿◈、利润率更高的后市场★✿✿◈。（3）物流智能化★✿✿◈：子公司杭叉智能已获2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商★✿✿◈，2024年获高工移动机器人金球奖★✿✿◈。2024年智能物流板块订单★✿✿◈、营收增长均超60%★✿✿◈。智慧物流有望为传统叉车企业打造第二成长曲线★✿✿◈。 盈利预测与投资评级★✿✿◈：考虑到地缘政治冲突加剧带来的不确定性★✿✿◈，出于谨慎性考虑★✿✿◈，我们调整公司2025-2026年盈利预测为22（原值23）/24（原值25）亿元★✿✿◈，预计2027年归母净利润预测为27亿元★✿✿◈，当前市值对应PE为11/10/9X★✿✿◈。展望未来★✿✿◈，随内需修复★✿✿◈、新兴市场和智能物流业务拓展★✿✿◈，公司业绩有望保持增长★✿✿◈，维持“增持”评级★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈：原材料价格波动★✿✿◈、地缘政治冲突加剧★✿✿◈、竞争格局恶化等

　　杭叉集团(603298) 投资要点 拟在美国设立智能物流子公司★✿✿◈，加快北美市场智能仓储物流业务布局 公司于2024年12月23日审议通过了《关于投资设立杭叉美国智能物流有限公司的议案》★✿✿◈，拟出资500万美元在美国设立杭叉美国智能物流有限公司★✿✿◈，持股比例100%★✿✿◈，该子公司主要经营范围为物流系统规划及计算机系统集成★✿✿◈；智能工业机器人（AGV★✿✿◈、AMR等）★✿✿◈、工业车辆的销售及租赁★✿✿◈；系统方案在项目现场的安装★✿✿◈、调试服务★✿✿◈；物流软件和电气控制系统开发★✿✿◈、销售与实施★✿✿◈；售后市场的配件供应★✿✿◈、维保及质量追踪等业务★✿✿◈。在美国设立智能物流子公司★✿✿◈，是公司全球化经营战略的进一步拓展★✿✿◈，加快了公司在北美市场上智能仓储物流业务的布局★✿✿◈，有利于推动公司物流系统集成方案和产品在北美市场的应用★✿✿◈，助力公司产品在北美市场竞争力进一步增强★✿✿◈。 各行业智能升级需求利好智慧物流赛道★✿✿◈，公司产品有望充分受益 智慧物流产业链上游为硬件设备和软件系统★✿✿◈，硬件设备包括立体仓库★✿✿◈、AGV机器人★✿✿◈、配送机器人★✿✿◈、物流无人机★✿✿◈、码垛机器人★✿✿◈、智能快递柜等★✿✿◈；中游为智慧物流解决方案★✿✿◈，包括智慧仓储★✿✿◈、智慧运输★✿✿◈、智慧配送等★✿✿◈；而下游则应用于工业生产和商业配送等领域★✿✿◈。得益于电子商务★✿✿◈、快递物流★✿✿◈、工业制造等下游行业的崛起★✿✿◈，以及机械制造★✿✿◈、传感定位等技术的成熟★✿✿◈，智能物流装备的应用场景进一步拓展★✿✿◈，根据中商产业研究院发布的《2024-2029年中国智能物流装备行业研究报告》★✿✿◈，2023年中国智能物流装备市场规模达到1003.9亿元★✿✿◈，近五年年均复合增长率达24.35%★✿✿◈。面对各行业智能转型升级对智能物流需求的加强★✿✿◈，公司在行业中较早地布局了智慧物流领域新赛道★✿✿◈，研发了堆垛★✿✿◈、全向★✿✿◈、前移★✿✿◈、平衡重系列化AGV产品★✿✿◈，形成了涵盖AGV产品尊龙凯时人生就是搏★✿✿◈、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案★✿✿◈，能够灵活地应对市场需求★✿✿◈。 前瞻性布局新能源领域★✿✿◈，产品聚焦“绿色化” 国家“双碳”战略的不断落实助力新能源行业需求持续增长★✿✿◈，公司作为工业车辆行业的领军企业也抢抓“双碳”机遇★✿✿◈，率先布局新能源工业车辆★✿✿◈，在核心技术方面持续研发投入★✿✿◈，掌握了锂电专用架构平台技术★✿✿◈、高电压永磁同步技术★✿✿◈、快速充电技术等新能源工业车辆核心技术★✿✿◈，还在行业内率先推出了锂电专用前移式叉车★✿✿◈、氢燃料电池专用叉车等行业首创新能源产品尊龙凯时人生就是搏★✿✿◈，低压锂电替代铅酸★✿✿◈，高压锂电超越内燃★✿✿◈，在工业车辆减排降碳方面形成了“杭叉解决方案”★✿✿◈。国家战略利好新能源行业★✿✿◈，公司产品聚焦低碳化★✿✿◈、绿色化★✿✿◈，有望充分受益★✿✿◈。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为170.61★✿✿◈、191.42★✿✿◈、216.54亿元★✿✿◈，EPS分别为1.54★✿✿◈、1.75★✿✿◈、2.01元★✿✿◈，当前股价对应PE分别为13.1★✿✿◈、11.5★✿✿◈、10.0倍★✿✿◈。公司是工业车辆行业的领军企业和新能源工业车辆的先行者★✿✿◈，考虑到“双碳”目标下新能源工业车辆需求不断增长★✿✿◈，公司盈利能力仍有一定增长空间★✿✿◈，给予“买入”投资评级★✿✿◈。 风险提示 智慧物流行业发展不及预期★✿✿◈；设立美国子公司进度不及预期★✿✿◈；新能源产品技术研发不及预期★✿✿◈；锂电产品事故风险★✿✿◈；原材料价格波动风险★✿✿◈；海外拓展不及预期★✿✿◈；海外地缘政治风险等★✿✿◈。

　　杭叉集团(603298) 投资要点 拟投资设立美国智能物流公司★✿✿◈，海外市场拓展提速 2024年12月23日公司发布公告★✿✿◈，董事会审议通过《关于投资设立美国智能物流有限公司的议案》★✿✿◈，拟于美国投资设立杭叉美国智能物流有限公司（暂定名）★✿✿◈，以推动公司物流系统集成方案和产品在北美市场的应用★✿✿◈。公司为业内较早布局智慧仓储物流赛道的标杆性企业★✿✿◈，通过组建企业研究院★✿✿◈、院士专家工作站★✿✿◈，积极与瑞典科尔摩根★✿✿◈、日本奥卡姆拉等海外领先企业紧密合作★✿✿◈，实力持续增强★✿✿◈，其中★✿✿◈，集团子公司杭叉智能已获2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商★✿✿◈，2024年获高工移动机器人金球奖★✿✿◈。当前于美国投资设立智能物流公司★✿✿◈，将进一步增强杭叉在北美市场的竞争力★✿✿◈。 物流业智能化转型为大趋势★✿✿◈，看好具备先发优势的国产龙头 AGV（Automated Guided Vehicle）又称移动机器人★✿✿◈、自动导引车★✿✿◈、无人叉车等★✿✿◈，是智能物流系统中的核心设备★✿✿◈，能够在没有人工操作的情况下★✿✿◈，按照预设的路径完成货物的搬运任务★✿✿◈。与传统手动搬运相比★✿✿◈，AGV能够实现24小时连续作业★✿✿◈、可通过路径规划调度减少不必要的行驶距离★✿✿◈，实现降本增效★✿✿◈。我们认为物流业★✿✿◈、仓储业★✿✿◈、制造业智能化转型为行业大趋势★✿✿◈，AGV渗透率有望持续提升★✿✿◈，且海外劳动力供给更加紧俏★✿✿◈、人工成本更高★✿✿◈，转型将提速★✿✿◈。杭叉集团在设备★✿✿◈、软件★✿✿◈、海外布局方面均有先发优势★✿✿◈，2018年开始拓展海外市场★✿✿◈，在东南亚★✿✿◈、欧洲均有成熟项目★✿✿◈。未来随海外渠道服务趋于完善★✿✿◈，智能物流解决方案板块有望持续为公司贡献业绩新增长点★✿✿◈。 叉车行业国内外景气触底★✿✿◈，公司估值回落建议关注 短期来看★✿✿◈，行业国内景气磨底★✿✿◈，70万台年销量基本均为存量更新需求★✿✿◈；海外需求疲软★✿✿◈，行业新签订单增速已下滑2年有余（2022-2024年）★✿✿◈，其中美国市场下滑幅度尤为明显★✿✿◈。单Q3龙头丰田★✿✿◈、凯傲新签订单同比分别-3%★✿✿◈，+2%★✿✿◈，降幅收窄/转正★✿✿◈，或反映需求企稳★✿✿◈。单Q4★✿✿◈，国内原材料价格仍低位震荡★✿✿◈，且海外收入增长★✿✿◈，占比被动提升★✿✿◈，叉车企业利润率有望维持较高水平★✿✿◈。中长期看★✿✿◈，国内外锂电化率提升仍有空间★✿✿◈，助力结构优化+出海★✿✿◈。2023年国内★✿✿◈、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%★✿✿◈，提升空间广阔★✿✿◈。市场较担心美国风险★✿✿◈，我们测算美国市场占全球销量★✿✿◈、规模比重分别约12%★✿✿◈、18%★✿✿◈，且对电车诉求弱于核心市场欧洲★✿✿◈，双龙头美国收入占比不足10%★✿✿◈，实际影响可控★✿✿◈。此外★✿✿◈，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长★✿✿◈，后市场服务将接力新机销售创造新增长点★✿✿◈。 盈利预测与投资评级★✿✿◈：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/23.0/25.4亿元★✿✿◈，对应PE为12/10/9倍★✿✿◈，维持“增持”评级★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈：地缘政治风险★✿✿◈、原材料价格波动★✿✿◈、海外市场拓展不及预期

　　杭叉集团(603298) 投资要点★✿✿◈： 事件★✿✿◈。公司拟在美国设立智能物流子公司★✿✿◈，巩固北美战略地位★✿✿◈。根据杭叉集团《第七届董事会第十九次会议决议公告》★✿✿◈，公司拟在美国设立杭叉美国智能物流有限公司★✿✿◈，注册资本500万美元★✿✿◈，经营范围包括★✿✿◈：物流系统规划及计算机系统集成★✿✿◈；智能工业机器人（AGV★✿✿◈，AMR等）★✿✿◈，自动立库设备★✿✿◈，输送线设备★✿✿◈，密集存储设备★✿✿◈，工业车辆的销售及租赁★✿✿◈；系统方案在项目现场的安装★✿✿◈、调试服务★✿✿◈；物流软件和电气控制系统开发★✿✿◈、销售与实施★✿✿◈；售后市场的配件供应★✿✿◈、维保及质量追踪等业务★✿✿◈。 智能物流业务精进有致★✿✿◈，美国子公司开启国际化新篇章★✿✿◈。公司在智能物流领域深耕多年★✿✿◈，从2012年开始率先在行业内自主研发AGV设备★✿✿◈，2016年成功引进全球最先进★✿✿◈、最可靠的NDC技术★✿✿◈，并组建“杭叉汉和智能”软件团队★✿✿◈，完成智能物流战略布局★✿✿◈，在系统集成★✿✿◈、自动控制★✿✿◈、硬件制造等多个方面都达到国内领先★✿✿◈，世界先进水平★✿✿◈。近年来公司取得积极进展★✿✿◈，根据杭叉智能微信公众号★✿✿◈，2022年★✿✿◈、2023年★✿✿◈，杭叉智能全年合同订单总额分别同比增长70%★✿✿◈、103%★✿✿◈，营收额分别同比增长60%★✿✿◈、132%★✿✿◈。本次美国智能物流公司的设立将推动公司物流系统集成方案和产品在北美市场的应用★✿✿◈，赋能公司成为全球顶尖的智能物流整体解决方案供应商的愿景★✿✿◈。 销售★✿✿◈、服务★✿✿◈、制造★✿✿◈、智能物流多点开花★✿✿◈，海外布局持续丰满★✿✿◈。我们认为★✿✿◈，2024年是公司国际化战略一个崭新的阶段★✿✿◈，在继续延伸全球销售网络的同时★✿✿◈，更加注重海外市场的综合布局★✿✿◈，竞争力★✿✿◈、抗风险能力有望提升★✿✿◈。在销售和服务方面★✿✿◈，公司已相继公告将在印尼★✿✿◈、日本★✿✿◈、马来西亚★✿✿◈、中东设立子公司★✿✿◈，增强全球营销资源配置★✿✿◈，同时还将在欧洲★✿✿◈、越南成立租赁子公司拓展境外租赁业务★✿✿◈；在制造方面★✿✿◈，公司拟在泰国设立制造公司★✿✿◈，初步形成年产万台含平衡重式叉车★✿✿◈、剪叉式高空作业平台★✿✿◈、臂式高空作业平台的生产能力★✿✿◈，加强海外市场供货能力★✿✿◈；在智能物流方面★✿✿◈，本次美国智能物流公司的设立★✿✿◈，有望加快智能仓储物流业务在北美市场的拓展步伐★✿✿◈，进一步增强北美市场竞争优势★✿✿◈。 盈利预测和估值★✿✿◈。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入168.33/188.23/203.10亿元★✿✿◈，同比增长3.45%/11.83%/7.90%★✿✿◈；实现归母净利润为20.61/22.74/24.64亿元★✿✿◈，同比增长19.79%/10.34%/8.38%★✿✿◈。我们给予公司2024年15倍PE估值★✿✿◈，目标价23.60元/股★✿✿◈，合理市值309亿元★✿✿◈，给予“优于大市”评级★✿✿◈。参考可比公司PB估值（1.76倍）★✿✿◈，公司2024年PB为3.01倍★✿✿◈，估值具备合理性★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈。业绩不达预测★✿✿◈；海外拓展放缓★✿✿◈；制造业景气修复不及预期★✿✿◈；原材料价格波动风险★✿✿◈；汇率波动风险★✿✿◈；行业竞争加剧★✿✿◈。

　　杭叉集团(603298) 投资要点★✿✿◈： 公司是国产民营叉车龙头★✿✿◈，战略规划清晰★✿✿◈、业绩持续稳健★✿✿◈。公司深耕叉车行业近70余载★✿✿◈，是国内综合销量排名前二的叉车龙头制造商★✿✿◈。2011年公司引入巨星控股★✿✿◈，形成民企控股★✿✿◈、国资参股★✿✿◈、高管持股的稳定股权架构★✿✿◈；自2016年上市以来★✿✿◈，公司不断加大国际化★✿✿◈、电动化★✿✿◈、智能化以及后市场布局★✿✿◈，业绩持续稳健★✿✿◈。2023年/2024Q1-3公司实现营业收入162.72/127.33亿元★✿✿◈，同比+12.90%/+1.55%★✿✿◈，2023年/2024Q1-3实现归母净利润17.20/15.73亿元★✿✿◈，同比+74.23%/+21.20%★✿✿◈。 叉车★✿✿◈：稳健增长★✿✿◈，预计2027年全球叉车市场空间约2000亿元★✿✿◈，出海与电动化带来结构性机遇★✿✿◈，后市场及智能化打开新空间★✿✿◈。1）成长性★✿✿◈：叉车应用广泛具备通用属性★✿✿◈，受益国内经济快速发展★✿✿◈、物流业崛起★✿✿◈、出口以及机器替人趋势保持较快发展★✿✿◈。2）电动化★✿✿◈：电动叉车尤其是锂电池叉车在环保★✿✿◈、性能★✿✿◈、成本方面具优势★✿✿◈，国内产业链优势赋能内资品牌竞争力★✿✿◈；3）市场空间★✿✿◈：我们预计2027年全球叉车市场达2102亿元★✿✿◈，国内市场525亿元★✿✿◈，海外市场1577亿元★✿✿◈，国产品牌走向全球是必然趋势★✿✿◈。4）竞争格局★✿✿◈：国外制造商具备先发优势★✿✿◈，国产龙头凭借性价比及交期优势不断抢占海外市场★✿✿◈。5）长期成长★✿✿◈：对比海外龙头叉车厂商营收结构及海外用户获取叉车模式玩转三周半★✿✿◈，中国叉车公司营收主要以新车销售为主★✿✿◈，后市场及智能物流解决方案的比例处于较低水平★✿✿◈，我们预计未来随着商业模式的拓张★✿✿◈，有较大成长空间★✿✿◈。 公司★✿✿◈：国际化★✿✿◈、电动化加速布局★✿✿◈，后市场及智能化有望打开新成长空间★✿✿◈。公司坚持“两头强★✿✿◈、中间精”经营发展模式★✿✿◈，具备供应链与规模化优势★✿✿◈。公司前瞻性布局新能源产业链★✿✿◈，通过自研+产业协作的模式★✿✿◈，在性能★✿✿◈、产品谱系★✿✿◈、供应链★✿✿◈、品牌效应建立全面领先优势★✿✿◈，并加速海外销售网络开拓★✿✿◈，利用本地化部署加强性价比及交期优势★✿✿◈，产品市占率及盈利能力有所提升★✿✿◈。同时★✿✿◈，公司积极布局叉车后市场与智能化业务★✿✿◈，一是率先切入智能AGV赛道★✿✿◈，在智能物流领域形成清晰的业务架构★✿✿◈，订单★✿✿◈、营收保持快速增长★✿✿◈；二是完善租赁及配件销售★✿✿◈，通过子公司发力全球后市场★✿✿◈，进一步强化全球竞争力★✿✿◈。此外★✿✿◈，公司在高机业务上有所布局★✿✿◈，未来具备一定发展空间★✿✿◈。 盈利预测和估值★✿✿◈。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入168.33/188.23/203.10亿元★✿✿◈，同比增长3.45%/11.83%/7.90%★✿✿◈；实现归母净利润为20.61/22.74/24.64亿元（原预测为20.24/22.48/23.89亿元）★✿✿◈，同比增长19.79%/10.34%/8.38%★✿✿◈。我们给予公司2024年15倍PE估值不变★✿✿◈，目标价23.60元/股（+2%）★✿✿◈，合理市值309亿元★✿✿◈，维持“优于大市”评级★✿✿◈。参考可比公司PB估值（1.78倍）★✿✿◈，公司2024年PB为3.01倍★✿✿◈，估值具备合理性★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈。公司业绩不达盈利预测的风险★✿✿◈；公司海外市场拓展不及预期★✿✿◈；公司新能源产品研发进度不及预期★✿✿◈；制造业景气修复不及预期★✿✿◈；原材料价格波动风险★✿✿◈；汇率波动风险★✿✿◈；行业竞争加剧★✿✿◈。

　　杭叉集团(603298) 事件描述 公司发布2024年三季报★✿✿◈，2024Q1-3实现营收127.33亿元★✿✿◈，同增1.55%★✿✿◈；实现归母净利润15.73亿元★✿✿◈，同增21.2%★✿✿◈；实现扣非归母净利润15.46亿元★✿✿◈，同增22.18%★✿✿◈。 事件点评 业绩持续增长★✿✿◈，单季度毛利率高达25.24%★✿✿◈。单季度来看★✿✿◈，公司Q3实现营收41.69亿元★✿✿◈，同比减少2.65%★✿✿◈，收入下滑的主要原因为公司内销承压★✿✿◈，但收入表现仍保持稳健★✿✿◈；实现归母净利润5.66亿元★✿✿◈，同比增长9.07%★✿✿◈，业绩持续增长★✿✿◈。公司单Q3毛利率高达25.24%★✿✿◈，同比提升2.87pct★✿✿◈，环比提升3.03pct★✿✿◈，表现亮眼★✿✿◈。 费用率同比有所上行★✿✿◈。2024Q1-3★✿✿◈，公司期间费用率同比提升1.83pct至10.97%★✿✿◈，其中销售费用率同比提升0.86pct至3.96%★✿✿◈；管理费用率同比提升0.25pct至2.32%★✿✿◈；财务费用率同比提升0.14pct至-0.16%★✿✿◈；研发费用率同比提升0.56pct至4.85%★✿✿◈。 国际化★✿✿◈、电动化仍持续推进★✿✿◈。2024Q1-3★✿✿◈，叉车行业国内市场销售61.64万台★✿✿◈，同比增长6.17%★✿✿◈，出口销售35.43万台★✿✿◈，同比增长19.9%出口增长率明显高于国内市场增长率★✿✿◈，说明国产品牌产品全球竞争力在持续提升★✿✿◈。电动化方面★✿✿◈，2024H1电动叉车占比已经达到70.77%（2023年为67.87%）★✿✿◈，平衡重式叉车中电动化比例达31.97%（2023年为31.16%）★✿✿◈。 持续加大海外渠道建设★✿✿◈，前瞻性布局海外产能★✿✿◈。公司加快推进国际化进程★✿✿◈，分别在日本★✿✿◈、印度尼西亚投资设立销售旗舰店★✿✿◈；为拓展境外租赁业务★✿✿◈，增强公司全球营销资源配置★✿✿◈，创新营销模式★✿✿◈，投资设立杭叉欧洲租赁有限公司★✿✿◈。同时★✿✿◈，公司拟投资设立杭叉马来西亚有限公司尊龙凯时人生就是搏★✿✿◈，进一步完善公司销售及租赁网络★✿✿◈、拓展境外租赁业务★✿✿◈。此外★✿✿◈，公司拟在泰国投资设立杭叉集团泰国制造公司★✿✿◈，主要从事叉车★✿✿◈、高空作业车等工业车辆制造及销售★✿✿◈，锂电池组装及销售★✿✿◈，前瞻性布局海外产能★✿✿◈，有望降低潜在关税风险★✿✿◈。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为165.94★✿✿◈、183.24★✿✿◈、202.70亿元★✿✿◈，同比增速为1.98%★✿✿◈、10.43%★✿✿◈、10.62%★✿✿◈；归母净利润为20.03★✿✿◈、22.0724.28亿元★✿✿◈，同比增速为16.45%★✿✿◈、10.17%★✿✿◈、10.02%★✿✿◈。公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.29★✿✿◈、11.15★✿✿◈、10.14倍★✿✿◈，维持“增持”评级★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈： 锂电化趋势不及预期★✿✿◈；国际化趋势不及预期★✿✿◈；市场竞争加剧风险原材料价格波动★✿✿◈。

　　杭叉集团(603298) 核心观点 2024年前三季度收入同比增长1.55%★✿✿◈，归母净利润同比增长21.20%★✿✿◈。公司2024年前三季度实现营收127.33亿元★✿✿◈，同比增长1.55%★✿✿◈；归母净利润15.73亿元★✿✿◈，同比增长21.20%★✿✿◈，毛利率/净利率分别为22.67%/12.91%★✿✿◈，同比变动+2.46/+1.90pct★✿✿◈，盈利能力增长主要系★✿✿◈：1）高毛利率电动叉车★✿✿◈、海外收入占比提升★✿✿◈；2）原材料价格处于低位★✿✿◈；3）前三季度公司长期股权投资收益3.33亿★✿✿◈，同比增长27.43%★✿✿◈。前三季度公司期间费用率有所增长★✿✿◈，主要系拓展海外业务所致★✿✿◈。 受国内需求下降影响尊龙凯时人生就是搏★✿✿◈，公司第三季度收入小幅下滑★✿✿◈。2024年第三季度实现营收41.79亿元★✿✿◈，同比下降2.65%★✿✿◈，归母净利润5.66亿元★✿✿◈，同比增长9.07%★✿✿◈，营收下降主要系叉车行业三季度内销需求下降所致★✿✿◈。2024年9月以来★✿✿◈，国内加大逆周期调节力度★✿✿◈，叉车需求主要来自制造业和物流业★✿✿◈，未来随着宏观经济企稳以及叉车电动化推进★✿✿◈，国内叉车需求景气度有望回升★✿✿◈。 叉车行业出口持续增长★✿✿◈，公司积极推动全球化发展★✿✿◈。2024年第三季度★✿✿◈，叉车国内销量18.25万台★✿✿◈，同比下降1.8%★✿✿◈；出口12.60万台★✿✿◈，同比增长19.6%★✿✿◈，国际化趋势显著★✿✿◈。公司作为叉车龙头★✿✿◈，积极推进国际化发展★✿✿◈，2024年9月★✿✿◈，公司公告拟在泰国建设生产车间和办公楼★✿✿◈，初步规划年产能力为1万台★✿✿◈，包括平衡重式叉车★✿✿◈、剪叉式高空作业平台和臂式高空作业平台★✿✿◈。该项目建设进一步拓展公司海外市场★✿✿◈，并且能够规避一定的贸易风险★✿✿◈。此外★✿✿◈，公司拟成立马来西亚公司★✿✿◈、杭叉越南租赁有限公司★✿✿◈，完善销售及租赁网络★✿✿◈。 拓展后市场业务★✿✿◈，智慧物流打开成长空间★✿✿◈。后市场方面★✿✿◈，公司大力拓展租赁★✿✿◈、配件销售等后市场业务★✿✿◈，在汽车★✿✿◈、物流★✿✿◈、机场★✿✿◈、零售等行业优质大客户实现稳定续租★✿✿◈；智慧物流方面★✿✿◈，公司在2012年就前瞻性布局AGV业务★✿✿◈，目前形成了杭叉智能★✿✿◈、杭奥智能★✿✿◈、汉和智能三大业务群★✿✿◈，在食品饮料★✿✿◈、轮胎★✿✿◈、新能源汽车★✿✿◈、光伏等行业取得了良好的业绩★✿✿◈。智慧物流的发展有望打开成长空间★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈：宏观经济波动风险★✿✿◈；行业竞争加剧★✿✿◈；原材料价格波动★✿✿◈；国际市场发生不利变化★✿✿◈。 投资建议★✿✿◈：公司系国内叉车行业龙头★✿✿◈，未来有望充分受益行业国际化★✿✿◈、电动化趋势★✿✿◈，考虑前三季度经营情况以及未来国内经济★✿✿◈，我们上调2024归母净利润★✿✿◈，下调2025-2026归母净利润★✿✿◈，预计2024-2026年归母净利润为20.12/22.00/24.06亿元（前值为19.80/22.58/25.83）★✿✿◈，对应PE11/11/10倍★✿✿◈，维持“优于大市”评级★✿✿◈。

　　杭叉集团(603298) 事件: 杭叉集团10月21日发布2024年三季报★✿✿◈：2024年前三季度公司营业收入127.33亿元★✿✿◈，同比+1.55%★✿✿◈，归母净利润15.73亿元★✿✿◈，同比+21.20%★✿✿◈，扣非归母净利润15.46亿元★✿✿◈，同比+22.18%★✿✿◈。 投资要点: 利润端同比稳健增长★✿✿◈。2024年前三季度公司营业收入★✿✿◈、归母净利润分别同比+1.55%★✿✿◈、+21.20%★✿✿◈；单季度来看★✿✿◈，2024Q3公司营业收入41.79亿元★✿✿◈，同比-2.65%★✿✿◈，环比-4.64%★✿✿◈，归母净利润5.66亿元★✿✿◈，同比+9.07%★✿✿◈，环比-9.82%★✿✿◈，利润端同比稳健增长★✿✿◈。 2024Q3毛利率同比提升较为明显★✿✿◈。2024年前三季度公司毛利率22.67%★✿✿◈，同比+2.48pct★✿✿◈，归母净利率12.35%★✿✿◈，同比+2.00pct★✿✿◈；单季度来看★✿✿◈，2024Q3公司毛利率25.24%★✿✿◈，同比+2.87pct★✿✿◈，环比+3.03pct★✿✿◈，归母净利率13.55%★✿✿◈，同比+1.46pct★✿✿◈，环比-0.78pct★✿✿◈，毛利率同比提升较为明显★✿✿◈。费用率方面★✿✿◈，2024年前三季度公司销售★✿✿◈、管理★✿✿◈、研发★✿✿◈、财务费用率分别为3.96%★✿✿◈、2.32%★✿✿◈、4.85%★✿✿◈、-0.16%★✿✿◈，分别同比+0.86pct★✿✿◈、+0.25pct★✿✿◈、+0.51pct★✿✿◈、+0.13pct★✿✿◈，期间费用率10.97%★✿✿◈，同比+1.75pct★✿✿◈。 产品海外布局进一步扩张★✿✿◈。公司2024年9月18日发布公告★✿✿◈，拟在马来西亚设立杭叉马来西亚有限公司（暂定名★✿✿◈，以当地注册核定为 准）★✿✿◈，注册资本200万美元（以实际出资额为准）★✿✿◈，负责叉车整机及配件的销售服务★✿✿◈、锂电池租赁及销售★✿✿◈、AGV和智能物流系统集成等业务（最终以属地注册登记为准）★✿✿◈，公司持股比例100%★✿✿◈。同时★✿✿◈，公司拟在泰国设立杭叉集团泰国制造公司（暂定名★✿✿◈，以当地注册核定为准）★✿✿◈，注册资本2000万美元（以实际出资额为准）★✿✿◈，从事叉车★✿✿◈、高空作业车的制造销售等业务★✿✿◈，公司持股比例100%★✿✿◈。公司产品海外布局进一步扩张★✿✿◈。 盈利预测和投资评级考虑到公司海外产能布局仍在初期★✿✿◈，我们调整盈利预测★✿✿◈，预计公司2024-2026年实现收入167.25★✿✿◈、179.26★✿✿◈、189.43亿元★✿✿◈，同比增速为3%★✿✿◈、7%★✿✿◈、6%★✿✿◈；实现归母净利润19.83★✿✿◈、23.30★✿✿◈、25.55亿元★✿✿◈，同比增速为15%★✿✿◈、17%★✿✿◈、10%★✿✿◈，2024年10月23日收盘价对应PE11.6★✿✿◈、9.9★✿✿◈、9.0倍★✿✿◈，考虑到公司海外销售布局持续推进★✿✿◈，维持“增持”评级★✿✿◈。 风险提示叉车电动化推进不及预期★✿✿◈，原材料价格波动★✿✿◈，新品研发不及预期★✿✿◈，汇率波动风险★✿✿◈，国际贸易环境变化风险★✿✿◈。

　　杭叉集团(603298) 公司发布24年三季度报告★✿✿◈，业绩表现稳健★✿✿◈！ 24Q1-3★✿✿◈： 公司实现营收127.33亿元★✿✿◈、yoy+1.55%★✿✿◈，归母净利润15.73亿元★✿✿◈、yoy+21.2%★✿✿◈，扣非归母净利润15.46亿元★✿✿◈、yoy+22.18%★✿✿◈。 毛利率/净利率分别为22.67%★✿✿◈、12.91%★✿✿◈，yoy+2.46pct★✿✿◈、+1.9pct★✿✿◈；期间费用率11%★✿✿◈、yoy+1.8pct★✿✿◈，其中销售★✿✿◈、管理★✿✿◈、研发★✿✿◈、财务费用率分别变动+0.9★✿✿◈、+0.3★✿✿◈、+0.6★✿✿◈、+0.1pct★✿✿◈。 24Q3★✿✿◈： 公司实现营收41.79亿元★✿✿◈，同环比分别-2.65%★✿✿◈、-4.64%★✿✿◈，归母净利润5.66亿元★✿✿◈、同环比分别+9.07%★✿✿◈、-9.82%★✿✿◈；扣非归母净利润5.59亿元★✿✿◈、同环比分别+10.48%★✿✿◈、-8.52%★✿✿◈。 毛利率/净利率分别为25.24%★✿✿◈、13.7%玩转三周半★✿✿◈，同比分别+2.87pct★✿✿◈、+0.89pct★✿✿◈；期间费用率11.8%玩转三周半★✿✿◈、yoy+2.2pct★✿✿◈，其中销售★✿✿◈、管理★✿✿◈、研发★✿✿◈、财务费用率分别变动+1.4★✿✿◈、+0.5★✿✿◈、+0.3★✿✿◈、+0.0pct★✿✿◈。 优化全球运营体系★✿✿◈，深耕开拓海外新市场★✿✿◈： 公司加大重点市场开发力度★✿✿◈，巩固欧美高端市场的同时在东南亚★✿✿◈、中东★✿✿◈、中亚★✿✿◈、土耳其★✿✿◈、西班牙等市场取得新突破★✿✿◈，分别在日本★✿✿◈、印尼投资设立销售旗舰店★✿✿◈，投资设立杭叉欧洲租赁有限公司★✿✿◈；公司通过技术赋能★✿✿◈、产品赋能★✿✿◈、流程赋能助力法国曼尼通等国际巨头全面向新能源产品转型升级★✿✿◈。 调整产业布局★✿✿◈，打造高端供应链体系★✿✿◈： 上半年公司投资超2亿元的杭叉横畈科技园四期杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目全面开工建设★✿✿◈，总投资1.6亿元年产3000台高端大吨位叉车及乘驾式仓储车核心工艺能力智能化改造项目稳步推进★✿✿◈；同时在产业合作方面实现跨越式发展★✿✿◈，新能源产品“三电”核心零部件产业布局基本完成★✿✿◈，在高端零部件领域已构建起完全自主可控的供应链体系★✿✿◈。 盈利预测★✿✿◈： 我们预计公司24~26年归母净利润分别为20.2★✿✿◈、22.6★✿✿◈、26.7亿元★✿✿◈，对应估值分别为11.4★✿✿◈、10.2★✿✿◈、8.6倍★✿✿◈；维持“增持”评级★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈：外部经营环境的风险★✿✿◈，行业竞争加剧的风险★✿✿◈，汇率变化的风险★✿✿◈，核心部件供应的风险★✿✿◈，规模扩大导致的管理风险等★✿✿◈。

　　杭叉集团(603298) 投资要点 事件 公司发布2024年三季报★✿✿◈，公司2024Q1-3实现营收127.33亿元★✿✿◈，同比增长1.55%实现归母净利润15.73亿元★✿✿◈，同比增长21.2%★✿✿◈。公司2024Q3实现营收41.79亿元同比下滑2.65%★✿✿◈；实现归母净利润5.66亿元★✿✿◈，同比增长9.07%★✿✿◈。 国内叉车行业平稳增长★✿✿◈，公司巩固国内市场 2024Q1-3我国叉车总销售量达到970,680台★✿✿◈，同比增长10.8%★✿✿◈，其中★✿✿◈，国内市场销售量616,422台★✿✿◈，同比增长6.17%★✿✿◈。公司率先在行业内打造了60余个国内区域性营销服务中心★✿✿◈，巩固了国内市场★✿✿◈，并提升公司在新能源产品及智慧物流领域的全面领先优势★✿✿◈。 叉车出口需求增速较高★✿✿◈，公司海外业务持续放量 2024Q1-3我国叉车出口销售量354,258台★✿✿◈，同比增长19.9%★✿✿◈，新能源锂电池叉车竞争力明显提升★✿✿◈。公司在欧洲★✿✿◈、北美★✿✿◈、南美★✿✿◈、东南亚★✿✿◈、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司★✿✿◈、配件服务中心★✿✿◈，实现自有营销服务网络在欧洲★✿✿◈、北美洲★✿✿◈、南美洲澳洲★✿✿◈、东南亚等重要市场全覆盖★✿✿◈。公司加大了重点市场开发开放力度★✿✿◈，巩固欧美高端市场的同时在东南亚★✿✿◈、中东★✿✿◈、中亚★✿✿◈、土耳其★✿✿◈、西班牙等市场取得新突破★✿✿◈。 公司盈利能力持续提升 2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为22.67%/12.91%★✿✿◈，分别同比+2.46/+1.9pcts★✿✿◈；其中Q3公司毛利率/净利率分别为25.24%/13.7%★✿✿◈，分别同比+2.87/+0.89pcts★✿✿◈。我们认为公司国内新产品逐步落地★✿✿◈、电动化占比提升★✿✿◈、以及海外销售收入增长均带来公司毛利率的提升★✿✿◈。 叉车行业龙头经营能力稳定★✿✿◈，维持“买入”评级 2024年国内宏观环境景气度仍相对较低★✿✿◈，叉车下游需求减弱★✿✿◈。海外叉车锂电化率较低★✿✿◈，随着锂电渗透率增加★✿✿◈，海外需求仍有望保持较高景气度★✿✿◈。我们预计公司2024-2026年营收分别为171.2/185.1/203.8亿元★✿✿◈，归母净利润分别为20.8/22.3/25.6亿元★✿✿◈，CAGR为14.14%★✿✿◈。EPS分别为1.59/1.70/1.95元/股★✿✿◈，考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖★✿✿◈；电动化产品带来公司海外业务新需求★✿✿◈，维持“买入”评级★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈：宏观环境不及预期风险★✿✿◈，行业价格竞争风险★✿✿◈，海外拓展不及预期风险

　　杭叉集团(603298) 投资要点 事件★✿✿◈：公司发布2024年三季报★✿✿◈，2024年前三季度公司实现收入127.3亿元★✿✿◈，同比增长1.6%★✿✿◈，归母净利润15.7亿元★✿✿◈，同比增长21.2%★✿✿◈；单三季度实现收入41.8亿元★✿✿◈，同比下降2.7%★✿✿◈，归母净利润5.7亿元★✿✿◈，同比增长9.1%★✿✿◈。受国内行业景气度影响★✿✿◈，三季度营收出现下滑★✿✿◈，但利润端依旧维持稳定增长★✿✿◈。 产品结构优化+原材料低位运行★✿✿◈，利润率持续提升★✿✿◈。2024年前三季度公司综合毛利率为22.7%★✿✿◈，同比增长2.5个百分点★✿✿◈，主要系电动叉车销售占比提升★✿✿◈、外销占比增加★✿✿◈、原材料价格维持低位运行所致★✿✿◈；2024年前三季度公司净利率12.9%★✿✿◈，同比增长1.9个百分点★✿✿◈。2024年年初至今大宗商品价格处在历史低位★✿✿◈、锂电池价格大幅下降★✿✿◈，同时公司海外营收★✿✿◈、锂电叉车营收占比提升★✿✿◈，综合作用下公司毛利率显著提升★✿✿◈。单三季度公司毛利率25.2%★✿✿◈，同比增长2.9个百分点★✿✿◈，环比增长3.0个百分点★✿✿◈；净利率13.7%★✿✿◈，同比增长0.9个百分点★✿✿◈，环比下降1.6个百分点★✿✿◈。 受汇率波动影响★✿✿◈，财务费用率环比提升★✿✿◈。2024年前三季度公司期间费用率为11.0%★✿✿◈，同比+1.8pp★✿✿◈，其中★✿✿◈，销售★✿✿◈、管理★✿✿◈、研发和财务费用率分别同比+0.9pp★✿✿◈、+0.3pp★✿✿◈、+0.6pp★✿✿◈、+0.1pp★✿✿◈。单三季度销售★✿✿◈、管理★✿✿◈、研发和财务费用率分别环比+0.8pp★✿✿◈、+0.0pp★✿✿◈、-0.1pp★✿✿◈、+0.8pp★✿✿◈，主要系当期公司加大海外布局力度★✿✿◈、相关销售人员费用增长★✿✿◈、汇率波动所致★✿✿◈。 叉车行业内需承压★✿✿◈，外销景气依旧★✿✿◈。2024年三季度国内叉车需求出现下滑★✿✿◈，出口增速维持高位★✿✿◈，1-9月叉车内销累计增速6.2%★✿✿◈，出口累计增速19.9%★✿✿◈，整体增速10.8%★✿✿◈；单三季度内销同比下降1.8%★✿✿◈，出口同比增长20.4%★✿✿◈，整体同比增长6.2%★✿✿◈。公司加快推进国际化进程★✿✿◈，积极发展自营渠道★✿✿◈，营销体系与渠道建设取得积极进展★✿✿◈，目前集团海外子公司已达十家★✿✿◈，实现自有营销服务网络在欧洲★✿✿◈、北美洲★✿✿◈、南美洲★✿✿◈、澳洲★✿✿◈、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖★✿✿◈，海外市场不断实现突破性进展★✿✿◈。 盈利预测与投资建议★✿✿◈。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.2亿元★✿✿◈、22.7亿元★✿✿◈、25.5亿元★✿✿◈，对应EPS分别为1.54★✿✿◈、1.73★✿✿◈、1.95元★✿✿◈，未来三年归母净利润将保持14.0%的复合增长率★✿✿◈，维持“买入”评级★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈：下游需求恢复不及预期★✿✿◈，出口及汇率变动风险★✿✿◈，原材料价格波动风险★✿✿◈，海外经营风险★✿✿◈。

　　杭叉集团(603298) 事件★✿✿◈：公司三季报发布 国内需求整体承压★✿✿◈，收入增速有所下滑★✿✿◈： 公司前三季度实现营业收入127亿元★✿✿◈，同比增长1.6%★✿✿◈，归母净利润15.7亿元★✿✿◈，同比增长21.2%★✿✿◈。单Q3实现营业收入42亿元★✿✿◈，同比下降2.7%★✿✿◈；归母净利润5.7亿元★✿✿◈，同比增长9.1%★✿✿◈。公司业绩增速放缓★✿✿◈，我们判断主要系国内需求承压★✿✿◈：受制造业景气度较弱影响尊龙凯时人生就是搏★✿✿◈，2024年Q3国内叉车销量18万台★✿✿◈，同比下降2%★✿✿◈，且平衡重叉车下滑幅度更大★✿✿◈。9月末以来宏观政策逆周期调节力度加大★✿✿◈，货币政策财政政策陆续落地★✿✿◈，叉车行业景气度★✿✿◈、电动化转型进展与宏观经济活跃度★✿✿◈，制造业★✿✿◈、物流业景气度直接挂钩★✿✿◈，建议关注后续内需修复趋势★✿✿◈。 产品结构优化+原材料价格下降★✿✿◈，毛利率延续提升趋势★✿✿◈： 2024年Q3公司销售毛利率25.2%★✿✿◈，同比提升2.9pct★✿✿◈，销售净利率13.7%★✿✿◈，同比提升0.9pct★✿✿◈，受益海外占比被动提升与原材料价格下降★✿✿◈，毛利率延续提升趋势★✿✿◈。海外市场拓展持续★✿✿◈，公司销售费用率提升较明显★✿✿◈：2024年Q3公司期间费用率11.8%★✿✿◈，同比提升2.2pct玩转三周半★✿✿◈，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.3%/4.8%/0.4%★✿✿◈，同比分别增长1.4/0.5/0.3/0.0pct★✿✿◈。 建议关注宏观逆周期调节政策下内需复苏趋势★✿✿◈： 公司业绩阶段性受内需拖累★✿✿◈，中期看仍有望保持稳健增长★✿✿◈：（1）叉车需求来自制造业和物流业投资规模增长以及机器替人趋势★✿✿◈，增速稳定★✿✿◈，全球销量增速稳定于5%~10%★✿✿◈。（2）当前行业国内景气磨底★✿✿◈，70万台年销量基本均为存量更新需求★✿✿◈，且大车电动化转型速度较慢★✿✿◈，油车占比仍近6成★✿✿◈。后续随环保★✿✿◈、设备更新政策推进★✿✿◈，需求有望修复★✿✿◈。（3）全球化布局加速海外份额提升★✿✿◈。根据我们测算★✿✿◈，2023年海外叉车市场规模约1300亿人民币★✿✿◈，公司份额仅约5%★✿✿◈。2024上半年公司新投资设立欧洲租赁公司★✿✿◈，9月又拟新设马来西亚公司★✿✿◈，从事销售和租赁等业务★✿✿◈，并计划投建泰国制造公司★✿✿◈，初步规划形成年产万台平衡重叉车★✿✿◈、剪叉式高机和臂式高机的产能★✿✿◈。我们认为公司作为国产龙头★✿✿◈，具备品牌+渠道+锂电布局领先优势★✿✿◈，海外渠道与产能落地助力份额持续提升★✿✿◈。 盈利预测与投资评级★✿✿◈：国内景气度较弱★✿✿◈，出于谨慎性考虑★✿✿◈，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测20.5（维持）/23.0（原值24.3）/25.4（原值29.3）亿元★✿✿◈，对应PE为14/13/12倍★✿✿◈，维持“增持”评级★✿✿◈。 风险提示★✿✿◈：地缘政治风险★✿✿◈、产品结构改善不及预期★✿✿◈、海外市场拓展不及预期★✿✿◈。尊龙凯时官方网站★✿✿◈！尊龙凯时人生就是博·官方★✿✿◈，搬运车★✿✿◈，尊龙★✿✿◈！尊龙凯时人生就是搏★✿✿◈，堆垛车★✿✿◈，