尊龙凯时|日本1卡2卡3卡区|嘉晨智能：增速温吞募投“瘦身”供应链“卡脖子软肋”

　　尊龙凯时人生就是搏ღ✿ღღ★，尊龙尊龙凯时人生就是博ღ✿ღღ★，2月12日ღ✿ღღ★，河南嘉晨智能控制股份有限公司（以下简称“嘉晨智能”）将迎来北交所上市委审议ღ✿ღღ★，这家深耕工业自动化控制领域的企业进入闯关的最后阶段ღ✿ღღ★。

　　从2016年首闯科创板无果ღ✿ღღ★，到如今转战北交所ღ✿ღღ★，嘉晨智能三年三换董秘ღ✿ღღ★，募资总额由5.36亿元“瘦身”至2.6亿元ღ✿ღღ★，折返调整之间ღ✿ღღ★，也将一系列核心问题推至台前ღ✿ღღ★：在客户高度集中ღ✿ღღ★、核心部件依赖进口的背景下ღ✿ღღ★，公司的盈利质量是否扎实ღ✿ღღ★、关联交易是否公允ღ✿ღღ★、产能扩张是否具备合理逻辑ღ✿ღღ★，以及其能否真正摆脱“装配中间商”的角色实现技术话语权的自主可控ღ✿ღღ★。

　　嘉晨智能专注于电气控制系统产品及整体解决方案ღ✿ღღ★，核心是给工业车辆提供电气控制系统ღ✿ღღ★，产品分为三大板块ღ✿ღღ★：电机驱动控制系统（电机控制器ღ✿ღღ★、电控总成等）ღ✿ღღ★、整机控制系统（整车控制器ღ✿ღღ★、智能仪表ღ✿ღღ★、车载电脑等）ღ✿ღღ★、车联网产品及应用（车载终端ღ✿ღღ★、云平台等）ღ✿ღღ★，产品主要应用于电动叉车ღ✿ღღ★、仓储车等工业车辆（当前核心场景）ღ✿ღღ★，已逐步拓展至挖掘机械ღ✿ღღ★、高空作业机械ღ✿ღღ★、场地车ღ✿ღღ★、移动机器人等工程机械与特种车辆领域ღ✿ღღ★。

　　公司下游客户包括杭叉集团日本1卡2卡3卡区ღ✿ღღ★、安徽合力ღ✿ღღ★、诺力股份ღ✿ღღ★、龙工ღ✿ღღ★、柳工ღ✿ღღ★、徐工等国内主流叉车及工程机械厂商ღ✿ღღ★，和比亚迪ღ✿ღღ★、凯傲ღ✿ღღ★、海斯特等国内外头部整车企业ღ✿ღღ★。

　　账面上ღ✿ღღ★，嘉晨智能业绩体量不大ღ✿ღღ★，但增势尚稳ღ✿ღღ★。2022年-2024年及2025年上半年ღ✿ღღ★，公司营业收入分别为3.36亿元ღ✿ღღ★、3.76亿元ღ✿ღღ★、3.82亿元和1.91亿元ღ✿ღღ★；净利润分别为5662.3万元ღ✿ღღ★、4927.49万元ღ✿ღღ★、5737.47万元和3082.72万元ღ✿ღღ★。收入增速多为低个位数徘徊ღ✿ღღ★；净利润恢复明显ღ✿ღღ★，净利率相应从约13%回升到接近18%ღ✿ღღ★。

　　这种增长源自与核心大客户的深度绑定ღ✿ღღ★。公司前五大客户贡献的收入长期占比超过八成ღ✿ღღ★，其中第一大客户杭叉集团一度贡献超过公司一半营收ღ✿ღღ★，即便比例此后有所下降ღ✿ღღ★，2025年上半年仍在三成以上ღ✿ღღ★，各报告期内分别达到52.95%ღ✿ღღ★、44.69%ღ✿ღღ★、42.16%和 36.12%ღ✿ღღ★。

　　杭叉集团（603298.SH）是国内叉车市场的龙头企业之一ღ✿ღღ★，2016年在上交所上市ღ✿ღღ★，是国内外主要的叉车制造企业之一ღ✿ღღ★。

　　客户集中度高是工业车辆的行业常态ღ✿ღღ★，但特殊之处在于日本1卡2卡3卡区ღ✿ღღ★，杭叉不仅是嘉晨智能最大客户ღ✿ღღ★，还是嘉晨智能的第二大股东ღ✿ღღ★，持股超过两成尊龙凯时ღ✿ღღ★，与其之间的交易全部构成关联交易ღ✿ღღ★。

　　双方绑定极为紧密ღ✿ღღ★，采用年度框架协议制ღ✿ღღ★，嘉晨智能配备仓库和人员以满足杭叉集团的即时需求ღ✿ღღ★，截至2025年6月30日ღ✿ღღ★，公司配套杭叉集团的存量车型覆盖210种基础车型ღ✿ღღ★，并积极参与杭叉集团多款新车型的开发ღ✿ღღ★，包括2-2.5TXC电叉尊龙凯时ღ✿ღღ★、3-3.5TXE电叉以及AGV等智能车型ღ✿ღღ★。公司已在杭叉集团销售的电动工业车辆中占据约65%的配套份额ღ✿ღღ★。

　　而在上游ღ✿ღღ★，同期嘉晨智能向前五大供应商采购金额分别为1.32亿元ღ✿ღღ★、1.82亿元和1.71亿元ღ✿ღღ★，占当期采购总额的比例分别为65.47%ღ✿ღღ★、79.89%及68.29%ღ✿ღღ★。其中ღ✿ღღ★，向第一大供应商飒派集团采购金额分别为0.93亿元ღ✿ღღ★、1.6亿元和1.33亿元ღ✿ღღ★，占当期采购总额的比例分别为45.94%ღ✿ღღ★、69.96%和53.1%ღ✿ღღ★。

　　嘉晨智能与飒派集团签有类似“对赌”式的采购协议ღ✿ღღ★：若公司采购额不达标ღ✿ღღ★，需向对方支付差额的10%作为补偿ღ✿ღღ★。截至2024年末ღ✿ღღ★，公司应付飒派集团款项达2961.16万元尊龙凯时ღ✿ღღ★，占应付账款总额60.5%ღ✿ღღ★。同时ღ✿ღღ★，公司已支付200万元保证金ღ✿ღღ★。

　　上下游均是强势地位的大客户ღ✿ღღ★、核心供应商ღ✿ღღ★，嘉晨智能事实上处在一种“双重挤压”的位置日本1卡2卡3卡区ღ✿ღღ★。2024年ღ✿ღღ★、2025年ღ✿ღღ★，公司应收账款分别达9756.38万元ღ✿ღღ★、9417.4万元ღ✿ღღ★，较期初增长113.36%ღ✿ღღ★、-3.47%ღ✿ღღ★，而同期营收仅增长1.6%ღ✿ღღ★、5.08%ღ✿ღღ★。2025年公司应收账款周转天数为86.09天日本1卡2卡3卡区ღ✿ღღ★，高于行业可比公司中位数（如八方股份91.28天ღ✿ღღ★、绿的谐波117.13天）ღ✿ღღ★，对客户账期的容忍度显著更高ღ✿ღღ★，“上游强压ღ✿ღღ★、下游慢付”的特点突出ღ✿ღღ★。

　　2022年ღ✿ღღ★，嘉晨智能首次向科创板发起冲击ღ✿ღღ★，计划募资约5.36亿元ღ✿ღღ★，用于新能源汽车智能驱动控制系统生产基地ღ✿ღღ★、研发中心及补充流动资金ღ✿ღღ★，故事主线是“新能源+智能驱动+硬科技”ღ✿ღღ★。

　　然而ღ✿ღღ★，在上交所围绕科创属性ღ✿ღღ★、核心技术来源ღ✿ღღ★、供应链依赖和合规风险等提出多轮问询后ღ✿ღღ★，嘉晨最终在2023年选择撤回申请ღ✿ღღ★。随后ღ✿ღღ★，公司登陆新三板ღ✿ღღ★，并于2024年启动北交所上市辅导ღ✿ღღ★，2025年6月北交所正式受理申请ღ✿ღღ★，转向“专精特新”细分龙头ღ✿ღღ★。

　　与换赛道同步ღ✿ღღ★，公司募投方案进行调整“瘦身”ღ✿ღღ★。从科创板阶段的5.36亿元到北交所方案中的2.6亿元ღ✿ღღ★，募资规模几乎腰斩ღ✿ღღ★，投向也从更具外延意味的“新能源车辆智能驱动控制系统基地”收缩为围绕现有主业的电气控制系统生产基地和研发中心ღ✿ღღ★。

　　监管关切的核心问题是ღ✿ღღ★，在公司产能利用率已从2022年110%以上的“满负荷”ღ✿ღღ★，逐步下滑至80%多的情况下ღ✿ღღ★，此时再上马新增21.7万套产能ღ✿ღღ★、对应约3亿元新增收入ღ✿ღღ★，是否存在产能消化不足和资源错配的风险ღ✿ღღ★。

　　嘉晨智能解释ღ✿ღღ★，新增产能将主要服务于自研电机控制器等中高端产品ღ✿ღღ★，是一种“结构性扩产”ღ✿ღღ★，有助于提高自有品牌和自主技术产品占比ღ✿ღღ★，替代部分外购与代理产品ღ✿ღღ★，并支撑其向工程机械ღ✿ღღ★、特种车辆等新领域的拓展ღ✿ღღ★。但从短期看ღ✿ღღ★，自研产品尚处推广期ღ✿ღღ★、毛利率不高ღ✿ღღ★，新增产能多大程度上能转化为高质量收入ღ✿ღღ★，仍有待时间验证ღ✿ღღ★。

　　眼下北交所的第二轮审核问询ღ✿ღღ★，监管聚焦的依旧是前次的老问题ღ✿ღღ★：关联交易ღ✿ღღ★、采购集中度ღ✿ღღ★、产能利用率等ღ✿ღღ★，关注重点属于一脉相承ღ✿ღღ★。

　　电机控制器是工业车辆电控系统的心脏ღ✿ღღ★，单从成本结构看ღ✿ღღ★，在整套系统中的占比就高达45%至近七成ღ✿ღღ★，是名副其实的“卡脖子”环节ღ✿ღღ★。在这一关键部件上ღ✿ღღ★，嘉晨长期依赖意大利飒派集团的ZAPIღ✿ღღ★、INMOTION等品牌产品ღ✿ღღ★，向其采购的电机控制器ღ✿ღღ★、电机ღ✿ღღ★、接触器等相关产品金额ღ✿ღღ★，占公司采购总额的比例多年超过一半ღ✿ღღ★，最高年份接近七成ღ✿ღღ★。

　　前文已提到ღ✿ღღ★，嘉晨智能与供应商还签有年度采购目标与补偿条款ღ✿ღღ★，使得公司不仅在供货上受制于人ღ✿ღღ★，在谈判中亦处于弱势ღ✿ღღ★。

　　在芯片环节ღ✿ღღ★，包括MOSFETღ✿ღღ★、MCU在内的关键器件ღ✿ღღ★，嘉晨主要采购自英飞凌ღ✿ღღ★、意法半导体等欧美厂商ღ✿ღღ★。尽管这些芯片在采购金额中的占比不及电机控制器ღ✿ღღ★，但其在核心控制器中的功能重要性不言而喻ღ✿ღღ★，替代难度也较高ღ✿ღღ★。

　　公司在招股书中表示ღ✿ღღ★，已预研了国产替代方案ღ✿ღღ★，一旦外部环境变化ღ✿ღღ★，可以在较短时间内完成替代验证并导入量产ღ✿ღღ★，针对电机控制器依赖问题ღ✿ღღ★，公司采取双线策略ღ✿ღღ★：一方面与供应商议价降低成本ღ✿ღღ★，另一方面加速自主研发进程ღ✿ღღ★。2025年上半年ღ✿ღღ★，外购控制器产品毛利率有所提升ღ✿ღღ★，部分原因正是与供应商协商降低采购价格ღ✿ღღ★。公司计划在3-5年内将自制电机控制器收入占比提升至50%-60%ღ✿ღღ★。截至2025年上半年ღ✿ღღ★，这一比例已从23%提升至38.71%ღ✿ღღ★。

　　但从现实采购结构看ღ✿ღღ★，公司目前对海外供应的高度依赖格局尚未实质改变ღ✿ღღ★。这自然是监管问询的重点ღ✿ღღ★，特别是在当前产业政策高度重视供应链安全ღ✿ღღ★、强调“新质生产力”的背景下——嘉晨智能是否真正掌控关键技术与核心器件的话语权ღ✿ღღ★，将直接影响其在资本市场的估值与预期ღ✿ღღ★。（文｜公司观察ღ✿ღღ★，作者｜黄田ღ✿ღღ★，编辑｜曹晟源）

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